פיתוח כלכלי ופיננסי כגורמים המשפיעים על אימוץ מטבעות קריפטוגרפיים

מבוא: הכללה פיננסית וטכנולוגיות דיגיטליות

הכללה פיננסית היא מטרה כלכלית ממשית שמשמעותה הבטחת גישה לשירותים ומוצרים פיננסיים בסיסיים ובמחיר סביר לכלל שכבות האוכלוסייה, ובפרט לאלו המוחלשות והשוליות. שירותים פיננסיים כגון בנקאות, אשראי, השקעות וביטוח אינם רק נוחות, אלא תנאי הכרחי לצמיחה כלכלית ולצמצום עוני. הפיתוח הפיננסי מילא תפקיד מרכזי בקידום הצמיחה הכלכלית לאורך ההיסטוריה, אך מחקרים עדכניים מצביעים על כך שהשפעתו החיובית של הפיתוח הפיננסי המסורתי על שגשוג כלכלי הלכה ופחתה מאז שנות ה-80 של המאה הקודמת.

טכנולוגיות דיגיטליות שינו לאחרונה את נוף השירותים הפיננסיים. תשלומים דיגיטליים ושירותי כסף סלולרי האיצו את ההכללה הפיננסית במדינות מתפתחות על ידי הורדת עלויות עסקאות והתגברות על מחסומים גיאוגרפיים. יתרה מכך, בלוקצ'יין, מטבעות קריפטוגרפיים ונכסי קריפטו אחרים עשויים לשמש כזרזים לפיתוח פיננסי ולהכללה, בכך שהם מוזילים משמעותית את עלויות השירותים הפיננסיים ומרחיבים את הגישה אליהם. עם זאת, חידושים אלה מציבים אתגרים חדשים, שכן הם עלולים להחריף פערים דיגיטליים בתוך החברה ולהגביר סיכונים פיננסיים אישיים.

חרף ספרות מחקרית ענפה, נותרו פערים משמעותיים בהבנת הגורמים המקרו-כלכליים לאימוץ קריפטו. בפרט, קיים מחסור במחקרי פאנל רב-מדינתיים הבוחנים את הקשר בין אימוץ קריפטו לרווחה כלכלית רחבה ולהכללה פיננסית. גורמים כגון מחירי חשמל ורמות השכלה לא נחקרו לעומק בהקשר זה. המחקר שלפנינו נועד למלא פערים אלה.

סקירת ספרות

הכללה פיננסית ופיתוח כלכלי

חשיבותן של מערכות פיננסיות בעידוד צמיחה כלכלית מוכרת היטב בספרות הכלכלית. גיוון ערוצים ומכשירים פיננסיים הוא מאפיין ייחודי של כלכלות מתקדמות. הכללה פיננסית קשורה לגורמים סוציו-כלכליים רבים, ובהם אי-שוויון בהכנסה, אוריינות ותשתית דיגיטלית. עלויות בנקאות ונגישות סניפים משפיעים אף הם על כלילתם של שכבות שונות בשירותים פיננסיים. ממצאים עדכניים מראים כי חוסר יציבות פוליטית קשור לרמות נמוכות יותר של הכללה פיננסית, בעוד שרמות הכנסה והשכלה גבוהות יותר קשורות להכללה רחבה יותר. יכולתו של המימון הדיגיטלי לתמוך בהשגת מטרות הפיתוח בר-הקיימא של האו"ם נובעת מהסינרגיה בין מערכות זיהוי דיגיטלי, תהליכי בנקאות פשוטים ומערכות תשלום אלקטרוניות.

טכנולוגיות דיגיטליות, בלוקצ'יין והכללה פיננסית

עלייתם של שירותים פיננסיים דיגיטליים וגידול השימוש בסלולר ובאינטרנט הם מניעים מרכזיים של הכללה פיננסית. אפילו קבוצות מוחלשות, כגון יזמיות, יכולות ליהנות מהתקדמויות אלה. הבלוקצ'יין, כפיתוח טכנולוגי עדכני, יכול להפחית משמעותית את עלות השירותים הפיננסיים ולשפר את הגישה לאנשים עם קשיי זיהוי, כגון אוכלוסיות עניות ופליטים. עם זאת, מורכבות הטכנולוגיה, הצורך ברמות השכלה גבוהות וציוד טכנולוגי מתקדם עלולים להעמיק פערים דיגיטליים. מחירי נכסי קריפטו עצמם עדיין שנויים במחלוקת מחקרית, כאשר חלק גדול מהספרות מצביע על גורמים התנהגותיים כמחיר עדר, הערכה מבוססת סנטימנט והתנהגות פאניקה.

גורמים מקרו-כלכליים לאימוץ קריפטו

מחקרים קודמים מצאו שמדיניות קפדנית יותר נגד הלבנת הון והגבלות מחמירות על תזרים הון קשורות לפעילות ביטקוין מופחתת, ואילו צמיחת תמ"ג חיובית וגישה גבוהה יותר לאינטרנט מתואמות עם פעילות ביטקוין מוגברת. גורמים תרבותיים ממלאים אף הם תפקיד, כאשר תרבויות פרטניסטיות יותר נוטות לראות רמות גבוהות יותר של פעילות ביטקוין. אימוץ ביטקוין מונע חלקית על ידי תפיסת כישלונות המערכת הפיננסית המסורתית, כגון משברי אינפלציה, ועל ידי נכונות לספקולציה. חלק ניכר מעסקאות הקריפטו מיוחס לפעילות בלתי חוקית. ניתוח נתוני 2021 מצא שאוכלוסייה גדולה ורמת קישוריות חברתית נמוכה הם הגורמים העיקריים לאימוץ קריפטו ברמת המדינה, בעוד שתמ"ג לנפש ואינפלציה ממלאים תפקיד פחות מרכזי.

מסגרת מתודולוגית

המודל האמפירי

המחקר פיתח מודל מקיף לבחינת אימוץ מטבעות קריפטוגרפיים, תוך הצדקת הכללת משתני מפתח כלכליים בהתאם לספרות המחקרית. מודל הבסיס כולל תמ"ג לנפש, מדד מוסדות פיננסיים, מדד שווקים פיננסיים, שיעורי אינפלציה ושערי חליפין. מודלים עוקבים מוסיפים בהדרגה משתני בקרה נוספים: מס חברות, רמת השכלה, מחיר חשמל, שימוש באינטרנט, מדד מטרות הפיתוח בר-הקיימא, חירות כלכלית ומדד המדינות השבריריות. הכללה הדרגתית זו של משתנים מאפשרת הערכה שיטתית של תרומתו ההסברתית הנוספת של כל גורם.

שיטות הערכה וניתוח

הניתוח האמפירי מתחיל ביישום שיטת הריבועים הפחותים הכללית הפאנלית הישימה (PFGLS), המתאימה לנתוני פאנל עם בעיות הטרוסקדסטיות ותלות חתכית. לאחר מכן מיושמת שיטת הריבועים הפחותים האיתנה (RLS) להפחתת השפעת תצפיות קיצוניות, ורגרסיית כמותון (QR) לבחינת ההשפעות בנקודות שונות של התפלגות האימוץ. לצורך בדיקות איתנות, מיושמות מספר טכניקות למידת מכונה: רשתות עצביות מלאכותיות, מסווג נאיבי בייס, XGBoost, ייעור אקראי ומכונות וקטור תמיכה.

נתונים וסטטיסטיקה תיאורית

הניתוח מבוסס על מדד אימוץ הקריפטו הגלובלי של חברת Chainalysis, הכולל 165 מדינות בין השנים 2019 ל-2021. המדד מחושב כממוצע של שלוש קטגוריות משנה מרכזיות: ערך שירות ריכוזי, ערך שירות ריכוזי קמעוני ונפח מסחר בבורסת P2P, ומנורמל לסקלה בין 0 ל-100. מדד אימוץ הקריפטו מציג ממוצע של כ-50 עם פיזור בינוני. תמ"ג לנפש מציג פיזור גבוה ועיוות חיובי, המצביע על כך שרוב המדינות נמצאות מתחת לממוצע. אינפלציה מוטה מאוד כלפי מעלה עקב מספר מדינות עם שיעורי אינפלציה גבוהים במיוחד. מחיר החשמל ושער החליפין מציגים עיוות גבוה מאוד בגלל ערכי קצה בולטים, המשקפים הטרוגניות עצומה במדיניות הכלכלית.

ניתוח מטריצת המתאמים מגלה כי אימוץ קריפטו מתואם חיובית עם מדד השווקים הפיננסיים, השכלה ומס חברות, ומתואם שלילית עם תמ"ג ומחיר חשמל. ממצא אחרון זה עשוי להצביע על הסתמכות גדולה יותר על מטבעות קריפטוגרפיים במדינות המתמודדות עם אתגרים מקרו-כלכליים.

תוצאות ודיון

ממצאים עיקריים

ניתוח PFGLS מגלה כי תמ"ג, מוסדות פיננסיים, שווקים פיננסיים, השכלה ומדד מטרות הפיתוח בר-הקיימא הם גורמים מובהקים סטטיסטית לאימוץ קריפטו. המקדם השלילי של תמ"ג מרמז כי מדינות בהכנסה בינונית ונמוכה תורמות בעיקר לאימוץ קריפטו. מדינות אלה מארחות לרוב פעולות כרייה גדולות, ומטבעות קריפטוגרפיים ממלאים בהן תפקידים מגוונים, כולל השתתפות בעסקאות מקוונות. השפעת השווקים הפיננסיים מרמזת כי תפקידו של הקריפטו כנכס פיננסי נסחר בולט יותר מאימוצו דרך מוסדות פיננסיים. ההשפעה החיובית של השכלה צפויה ומשקפת את מורכבות הקריפטו. מחיר חשמל מציג השפעה שלילית חלשה, ככל הנראה משום שעלויות חשמל גבוהות מייקרות את האימוץ, ובפרט את הכרייה. אינפלציה, שערי חליפין ושימוש באינטרנט אינם משפיעים באופן מובהק על אימוץ קריפטו.

תוצאות רגרסיית הכמותון מספקות תמונה מדוקדקת יותר. השפעת חירות כלכלית ומדד המדינות השבריריות מובהקת בכמותונים הנמוכים של התפלגות האימוץ, ממצא המדגיש את ההשפעות ההתפלגותיות ואת תפקיד הקריפטו בשימור עושר ובגידור אינפלציה בצל חוסר אמון במערכות פוליטיות.

ניתוח לפי חלוקת מדינות לפי תמ"ג לנפש מגלה הבדלים מהותיים בין קבוצות ההכנסה. פיתוח שווקים פיננסיים נותר חיובי ומובהק בכל הדגימות, אך עוצמתו פוחתת ממדינות עם תמ"ג נמוך לגבוה. ההשפעה של השכלה נעלמת במדינות עשירות יותר, אך שערי חליפין הופכים שם למשמעותיים, מה שמצביע על תפקיד הקריפטו כנכס מגן. חירות כלכלית מובהקת במדינות העשירות, בעוד שסביבה יציבה, כפי שמשתקפת ממדד המדינות השבריריות, חשובה יותר.

דיון

הממצאים האמפיריים מותירים מרחב לפסימיות זהירה בנוגע לתרומת הקריפטו להכללה פיננסית. נראה כי אימוץ קריפטו מונע בעיקר על ידי אליטה משכילה המחפשת אפשרויות השקעה ספקולטיביות, בהתאם לתפיסה שמטבעות קריפטוגרפיים משמשים בעיקר לספקולציה. עוצמתו הרבה יותר של פיתוח שווקים פיננסיים במדינות עניות גם מצביעה על כך שהשווקים הפיננסיים, הנגישים בדרך כלל לאנשים עשירים יותר ולכאלה שכבר נכללים פיננסית, ממלאים תפקיד ראשוני באימוץ קריפטו. העובדה שאינפלציה ושערי חליפין אינם משפיעים על אימוץ קריפטו סותרת ממצאים קודמים, אך עשויה לשקף את המאפיינים הייחודיים של תקופת מגפת הקורונה. חשיבות מחירי החשמל צפויה, שכן פעילויות כרייה אנרגו-אינטנסיביות תלויות מאוד בהיצע ובמחיר האנרגיה.

בדיקות איתנות באמצעות למידת מכונה

מודלי סיווג של רשתות עצביות מלאכותיות מציגים שגיאות נמוכות יחסית ורמות דיוק גבוהות בין 0.84 ל-0.87. מדד ה-ROC-AUC משתנה בין האלגוריתמים, מה שמדגיש את הפשרה בין מורכבות המודל ויעילותו. ניתוח חשיבות המשתנים ברשת העצבית מגלה כי השכלה היא המנבא החיובי הדומיננטי, ואחריה שווקים פיננסיים. הסיווג באמצעות נאיבי בייס מאשר את הממצאים הכלליים.

במודלי הרגרסיה, מודלי ה-SVM המלאים מציגים את הביצועים הטובים ביותר. מודלי XGBoost וייעור אקראי מדגישים את שווקים פיננסיים כמשתנה החשוב ביותר. לעומת זאת, מודלי רשתות עצביות מאירים את גורמי ההשכלה כמניעים סוציו-כלכליים לאימוץ קריפטו. הבדלים אלה בין המודלים אינם סותרים אלא משלימים זה את זה ומעשירים את ההבנה הכוללת.

מסקנות והמלצות מדיניות

הניתוח האמפירי מראה כי תמ"ג, פיתוח שווקים פיננסיים, רמות השכלה, השגת מטרות פיתוח בר-קיימא ומחירי חשמל משפיעים באופן מובהק על אימוץ מטבעות קריפטוגרפיים. ההשפעה החזקה והעקבית של פיתוח שווקים פיננסיים מדגישה את תפקידו של הקריפטו כנכס דיגיטלי בסיכון גבוה במרחב המסחרי. הקשר בין רמות השכלה גבוהות יותר לשימוש מוגבר בקריפטו מרמז כי מודעות והבנה ממלאות תפקיד גדול באימוץ. מחירי חשמל נמוכים יותר מקושרים לאימוץ קריפטו גבוה יותר, ככל הנראה בשל פעילויות הכרייה האנרגו-אינטנסיביות.

מבחינת מדיניות, הקשר בין תמ"ג, התאמה למטרות הפיתוח בר-הקיימא ואימוץ קריפטו מציב הזדמנות למדינות בעלות הכנסה בינונית למנף מטבעות קריפטוגרפיים לצמיחה כלכלית. עם זאת, יש לעשות זאת בזהירות, תוך התחשבות בתפקיד השווקים הפיננסיים ורמות ההשכלה, שעלולים להעמיק את הפערים הדיגיטליים. מומלץ שמקבלי החלטות יקדמו תוכניות לאוריינות פיננסית ומיומנויות דיגיטליות הנחוצות לשימוש בקריפטו ובבלוקצ'יין, בפרט בכלכלות מתפתחות. מחקר עתידי נדרש להרחיב את היקף הזמן, לבחון את ההשפעה על הכללה פיננסית במדינות מתעוררות ולהעריך רגולציות כגון תקנות MiCA האירופיות.

מקור

Magazzino, C., Gattone, T., & Horky, F. (2025). Economic and financial development as determinants of crypto adoption. International Review of Financial Analysis, 103, 104217.